金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有可(kě)能(néng)下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的(de)水平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会(huì)议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分(十公分有多长 10厘米就是10公分吗fēn)析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款利(lì)率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调(diào)降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)后的(de)原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多(duō)地中小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加(jiā十公分有多长 10厘米就是10公分吗)银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居(jū)民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出(chū)，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资(zī)金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度(dù)上可以疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但(dàn)我(wǒ)们认(rèn)为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利(lì)好高股息资产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降(jiàng)存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负(fù)债端成本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促(cù)使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有(yǒu)望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占优。

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